«ثامان» هنوز پاسخ ابهام بازار را نداده؛ درآمدی که به چند پروژه گره خورده است

به گزارش صدای بورس، گزارش جدید سامان گستر اصفهان اگرچه جزئیات بیشتری از وضعیت پروژه‌های شرکت ارائه می‌کند، اما نه‌تنها ابهامات پیرامون رفتار اخیر سهم را برطرف نمی‌کند، بلکه یک سؤال مهم‌تر را پررنگ‌تر می‌کند: آیا ثامان صرفاً یک سهم پروژه‌محور است یا بخشی از رفتار معاملاتی اخیر آن تحت تأثیر انتظاراتی خارج از عملکرد عادی شرکت شکل گرفته است؟

بر اساس گزارش فعالیت ماهانه منتهی به ۳۱ شهریور ۱۴۰۵، ثامان در این ماه ۲۶۴ میلیارد ریال درآمد شناسایی کرده و مجموع درآمد عملیاتی خود از ابتدای سال مالی را به حدود ۲ هزار و ۷۰۷ میلیارد ریال رسانده است. اما نکته قابل‌توجه اینجاست که تقریباً تمام درآمد شهریورماه از محل فروش واحدهای ساختمانی در جریان ساخت حاصل شده است؛ یعنی خبری از یک جریان متنوع و مستمر درآمدی نیست و عملکرد شرکت همچنان به فروش پروژه‌های مشخص وابستگی بالایی دارد.

حتی در همین فروش ۲۶۴ میلیارد ریالی نیز ردپای تمرکز به‌وضوح دیده می‌شود؛ کل درآمد ماهانه از پروژه مجتمع سامان ۴ نظر غربی ثبت شده است. به این ترتیب، یک پروژه به‌تنهایی موتور درآمدی شرکت در شهریورماه بوده است؛ الگویی که نشان می‌دهد شناسایی درآمد در ثامان می‌تواند به‌شدت مقطعی و وابسته به زمان فروش واحدهای یک پروژه باشد.

این موضوع زمانی اهمیت بیشتری پیدا می‌کند که ارزش فروش تجمیعی پروژه‌های شرکت تا پایان شهریور به بیش از ۵.۳ هزار میلیارد ریال رسیده و در مقابل، بخشی از پروژه‌ها هنوز درگیر هزینه‌های ساخت و تکمیل هستند. سامان ۳ حدود ۹۷ درصد و سامان ۲ حدود ۸۰ درصد پیشرفت دارند، اما پروژه‌هایی مانند سامان ۶ همچنان هزینه‌های قابل‌توجهی در جریان اجرا دارند.

در بخش املاک آماده فروش نیز، با وجود در اختیار داشتن دارایی‌هایی در اصفهان، تهران و حتی خارج از کشور، در ماه مورد گزارش تغییر محسوسی در فروش این بخش دیده نمی‌شود. بنابراین آنچه فعلاً در گزارش شرکت برجسته است، نه یک جریان درآمدی مستمر، بلکه فروش‌های موردی و پروژه‌محور است.

آیا ثامان یک سهم پروژه‌ای بوده است؟

اینجاست که داده‌های بنیادی شرکت به رفتار معاملاتی اخیر سهم متصل می‌شود.

ثامان در روزهایی که کلیت بازار تحت فشار فروش و در محدوده منفی قرار داشت، برخلاف جریان عمومی بازار سبزپوش شد؛ اتفاقی که از همان ابتدا این سؤال را ایجاد کرد که آیا این حرکت صرفاً ناشی از شرایط عرضه و تقاضای سهم بوده یا بازار اطلاعات و انتظارات درباره پروژه‌های شرکت را پیش‌خور کرده است.

حالا گزارش شهریورماه نشان می‌دهد بخش عمده درآمد شرکت واقعاً به چند پروژه مشخص وابسته است و حتی درآمد یک ماه اخیر نیز به‌طور کامل از یک پروژه، یعنی سامان ۴ نظر غربی، حاصل شده است. این داده به‌تنهایی اثبات نمی‌کند که سهم پروژه‌ای بوده یا رفتار معاملاتی آن ناشی از اطلاعات خاصی بوده است؛ اما بدون تردید، این فرضیه را به پرسشی جدی‌تر تبدیل می‌کند.

به‌خصوص اینکه در سوابق افشای اطلاعات شرکت نیز قراردادهای فروش واحدهای پروژه سامان ۴ منتشر شده است. بنابراین وقتی عملکرد شرکت تا این اندازه به فروش پروژه‌های مشخص وابسته است، طبیعی است که بازار نسبت به اخبار، قراردادها و چشم‌انداز فروش همین پروژه‌ها حساس باشد.

با این حال، یک خلأ همچنان باقی است: گزارش جدید شرکت هیچ نشانه مستقیمی از یک رویداد غیرعادی یا تغییر بنیادینی که بتواند واگرایی قیمت سهم از بازار را توضیح دهد، ارائه نمی‌کند.

به بیان ساده‌تر، کدال می‌گوید ثامان یک شرکت به‌شدت پروژه‌محور است؛ اما هنوز توضیح نمی‌دهد چرا سهم در آن مقطع مشخص، برخلاف جریان بازار حرکت کرد.

از همین‌جا ابهام اصلی شکل می‌گیرد: اگر حرکت سهم صرفاً بر مبنای اطلاعات عمومی و وضعیت پروژه‌ها بوده، انتظار می‌رود ارتباط آن با گزارش‌های رسمی شرکت قابل ردیابی باشد؛ اما اگر انتظارات دیگری درباره پروژه‌ها، فروش‌های آتی یا تحولات شرکت در بازار شکل گرفته باشد، توضیح آن همچنان بر عهده ناشر است.

بنابراین گزارش شهریورماه نه‌تنها پرونده ابهامات ثامان را نمی‌بندد، بلکه با نشان دادن وابستگی بالای درآمد شرکت به چند پروژه مشخص، سؤال درباره ماهیت پروژه‌محور سهم را جدی‌تر می‌کند. پاسخ به این سؤال که آیا رفتار متفاوت سهم صرفاً حاصل انتظارات معمول بازار از پروژه‌های شرکت بوده یا عوامل دیگری نیز در آن نقش داشته‌اند، حالا بیش از هر چیز به توضیحات رسمی ناشر در خصوص ابهامات مطرح‌شده در تدان وابسته است.