تجلی چقدر می‌ارزد؟ /جزئیات ارزش‌گذاری ۸۴ همتی پروژه‌های شرکت

به گزارش صدای بورس، نشست هم‌اندیشی شرکت تجلی توسعه معادن و فلزات (تجلی) با حضور مدیران این شرکت و فعالان بازار سرمایه برگزار شد.

حسین رحیمی، مدیر سرمایه‌گذاری شرکت پرتو تابان و ارزش‌گذار شرکت تجلی، در این نشست جزئیات تازه‌ترین ارزش‌گذاری این شرکت تشریح کرد و از ایجاد حدود ۴۲ هزار میلیارد تومان ارزش افزوده نسبت به بهای تمام‌شده سرمایه‌گذاری‌ها خبر داد.

رحیمی با اشاره به اینکه ارزش‌گذاری تجلی بر مبنای روش تنزیل جریان‌های نقدی آتی (DCF) پروژه‌ها انجام شده است، گفت: در این روش، سودهای قابل تقسیم پروژه‌ها پس از بهره‌برداری برآورد و سپس با در نظر گرفتن نرخ تنزیل، ارزش فعلی آنها محاسبه شده است.

وی افزود: بر اساس این محاسبات، ارزش روز پروژه‌های تحت تملک شرکت تجلی به حدود ۸۳.۹ هزار میلیارد تومان می‌رسد که در مقایسه با بهای تمام‌شده سرمایه‌گذاری‌ها، بیش از ۴۱ هزار میلیارد تومان ارزش افزوده ایجاد کرده است.

پروژه‌های فولادی در صدر ارزش‌گذاری

مدیر سرمایه‌گذاری پرتو تابان با اشاره به ترکیب دارایی‌های تجلی اظهار کرد: بخش عمده ارزش شرکت از محل پروژه‌های فولادی شامل فولاد سرمد ابرکوه، فولاد شرق خراسان، فولاد کردستان و ستاره سیمین ایجاد شده است.

به گفته وی، در پروژه فولاد سرمد ابرکوه که تجلی ۴۸ درصد مالکیت آن را در اختیار دارد، ارزش روز سرمایه‌گذاری حدود ۱۶ هزار میلیارد تومان برآورد شده و این پروژه به تنهایی بیش از ۱۲.۹ هزار میلیارد تومان ارزش افزوده برای شرکت ایجاد می‌کند.

رحیمی ادامه داد: ارزش سرمایه‌گذاری تجلی در پروژه فولاد شرق خراسان حدود ۶.۶ هزار میلیارد تومان و در پروژه فولاد کردستان نیز نزدیک به ۷ هزار میلیارد تومان برآورد شده است.

وی با اشاره به سایر دارایی‌های شرکت گفت: پروژه هرمز در بخش آهن اسفنجی حدود ۲۸۰۰ میلیارد تومان ارزش‌گذاری شده و پروژه عناصر نادر خاکی نیز با وجود قرار داشتن در مراحل توسعه، دارای ارزش قابل توجهی است.

مدیر سرمایه‌گذاری پرتو تابان درباره پروژه مس جانجا نیز توضیح داد: تجلی مالک ۵ درصد از این پروژه است و تاکنون حدود ۵۰۰ میلیارد تومان در آن سرمایه‌گذاری کرده است. طبق برنامه‌ریزی‌ها، این پروژه در سال ۱۴۰۶ به بهره‌برداری می‌رسد و سهم تجلی از ارزش آن حدود ۷۷۰۰ میلیارد تومان برآورد می‌شود.

وی افزود: در مجموع، ارزش روز پروژه‌های مورد بررسی به حدود ۸۴ هزار میلیارد تومان می‌رسد که نزدیک به ۴۲ هزار میلیارد تومان ارزش افزوده نسبت به بهای تمام‌شده سرمایه‌گذاری‌ها برای سهامداران ایجاد کرده است.

NAV تجلی به ۵۴.۵ هزار میلیارد تومان رسید

ارزش‌گذار شرکت تجلی در ادامه با اشاره به نتایج نهایی محاسبات اظهار کرد: خالص ارزش دارایی‌های (NAV) شرکت حدود ۵۴.۵ هزار میلیارد تومان برآورد شده که معادل حدود ۴۶۲ تومان به ازای هر سهم است.

وی تصریح کرد: این برآورد نشان می‌دهد میان ارزش ذاتی و ارزش روز بازار شرکت فاصله معناداری وجود دارد.

ارزش‌گذاری با رویکرد محافظه‌کارانه

رحیمی تاکید کرد: در تدوین مفروضات ارزش‌گذاری، رویکردی محافظه‌کارانه اتخاذ شده و نرخ تنزیل ۴۰ درصدی، تقسیم سود ۷۰ درصدی پروژه‌ها و مفروضات مربوط به نرخ ارز و قیمت محصولات فولادی در نظر گرفته شده است.

وی خاطرنشان کرد: بخشی از معادن و همچنین تعدادی از شرکت‌های زیرمجموعه به دلیل نبود اطلاعات کافی یا امکان‌پذیر نبودن برآورد دقیق، در محاسبات لحاظ نشده‌اند؛ بنابراین بخشی از ظرفیت‌های بالقوه تجلی هنوز در ارزش‌گذاری فعلی منعکس نشده است.

ارزش‌گذار شرکت تجلی گفت: عمده ارزش ذاتی تجلی از پروژه‌های توسعه‌ای در حال تکمیل ناشی می‌شود و با بهره‌برداری تدریجی این طرح‌ها طی سال‌های ۱۴۰۵ و ۱۴۰۶، زمینه رشد سودآوری شرکت فراهم خواهد شد.

مدیرعامل تجلی: ارزش خالص دارایی‌های شرکت به ۵۴ هزار میلیارد تومان رسید

مرتضی علی‌اکبری مدیرعامل شرکت تجلی توسعه معادن و فلزات با تشریح جزئیات ارزش‌گذاری دارایی‌های این شرکت، اعلام کرد ارزش خالص دارایی‌های (NAV) تجلی به حدود ۵۴ هزار میلیارد تومان رسیده و این محاسبات بدون در نظر گرفتن ارزش ۱۴ معدن تحت مالکیت شرکت انجام شده است.

وی، در تشریح آخرین برآوردهای ارزش‌گذاری این شرکت اظهار کرد: در کنار روش‌های مالی، هزینه جایگزینی پروژه‌ها نیز مورد بررسی قرار گرفته و برای هر پروژه، هزینه احداث و بهره‌برداری مجدد بر اساس شرایط روز صنعت محاسبه شده است.

علی اکبری با اشاره به اینکه بخشی از معادن شرکت هنوز به مرحله بهره‌برداری نرسیده‌اند، افزود: در محاسبات انجام‌شده هزینه حقوق دولتی معادن لحاظ نشده و برخی از معادن نیز به دلیل قرار گرفتن در مناطق کمتر توسعه‌یافته، از معافیت‌های قانونی برخوردار هستند.

تأمین مالی پروژه‌ها متناسب با پیشرفت طرح‌ها

مدیرعامل تجلی درباره وضعیت تأمین مالی پروژه‌های زیرمجموعه گفت: بخش عمده تأمین مالی طرح‌ها از طریق شرکت‌های پروژه‌محور انجام می‌شود و روند جذب منابع متناسب با پیشرفت فیزیکی پروژه‌ها ادامه دارد.

وی افزود: فولاد سرمد بخشی از تسهیلات مورد نیاز خود را جذب کرده و پروژه هرمز نیز از منابع مالی لازم برای ادامه فعالیت برخوردار شده است. همچنین فولاد کردستان در مسیر دریافت و تخصیص منابع مالی قرار دارد.

علی‌اکبری تأکید کرد: به طور کلی تأمین مالی پروژه‌های اصلی گروه متناسب با برنامه‌های اجرایی و پیشرفت طرح‌ها در حال انجام است.

ارزش روز پروژه‌ها ۴۱ هزار میلیارد تومان برآورد شد

وی با اشاره به روش ارزش‌گذاری دارایی‌های شرکت اظهار داشت: در سال ۱۴۰۴ حقوق صاحبان سهام تجلی حدود ۱۲.۷ هزار میلیارد تومان بوده است. برای برآورد ارزش شرکت، پروژه‌های اصلی در اختیار کارشناسان باسابقه صنعت قرار گرفت و ارزش روز هر پروژه بر مبنای هزینه ایجاد مجدد آن محاسبه شد.

به گفته مدیرعامل تجلی، نتایج این بررسی‌ها نشان می‌دهد ارزش روز پروژه‌های اصلی شرکت حدود ۴۱ هزار میلیارد تومان است که با اضافه شدن آن به حقوق صاحبان سهام، خالص ارزش دارایی‌های شرکت به حدود ۵۴ هزار میلیارد تومان می‌رسد.

علی‌اکبری با اشاره به اینکه بر اساس تعداد سهام شرکت، ارزش هر سهم حدود ۳۵۰ ریال برآورد شده است، افزود: این ارزش‌گذاری بدون لحاظ کردن ارزش ۱۴ معدن متعلق به تجلی انجام شده و از این منظر، ظرفیت‌های بالقوه بیشتری برای افزایش ارزش شرکت وجود دارد.

مدیرعامل تجلی گفت: بخش عمده ارزش شرکت از پروژه‌های توسعه‌ای در حال تکمیل ناشی می‌شود و با پیشرفت طرح‌ها و ورود آن‌ها به مرحله بهره‌برداری، زمینه رشد ارزش دارایی‌ها و سودآوری شرکت بیش از پیش فراهم خواهد شد.

مهرانی:مدل‌های کلاسیک ارزش‌گذاری پاسخگوی اقتصاد ایران نیستند

در ادامه نشست ، کیارش مهرانی معاون مالی و اقتصادی شرکت سرمایه‌گذاری توسعه معادن و فلزات با تشریح فلسفه شکل‌گیری شرکت تجلی، اعلام کرد این شرکت با هدف تأمین مالی پروژه‌های معدنی و صنعتی از طریق بازار سرمایه تأسیس شده و نرخ بازده داخلی پروژه‌های اصلی آن بین ۳۲ تا ۳۴ درصد برآورد می‌شود.

وی ادامه داد: ایده تأسیس این شرکت در سال ۱۳۹۹ و همزمان با ورود گسترده نقدینگی به بازار سرمایه شکل گرفت تا منابع سرمایه‌گذاران به جای حرکت به سمت بازارهای غیرمولد مانند ارز و طلا، در پروژه‌های معدنی و صنعتی به کار گرفته شود.

وی افزود: تجلی به عنوان نخستین شرکت سهامی عام پروژه وارد بازار سرمایه شد، اما به مرور ساختاری نزدیک به یک هلدینگ سرمایه‌گذاری پیدا کرد و اکنون مجموعه‌ای از پروژه‌های معدنی و فولادی را در پرتفوی خود جای داده است.

مهرانی با اشاره به چالش‌های ارزش‌گذاری در اقتصاد ایران گفت: سرمایه‌گذاری تنها بر پایه فرمول‌ها و مدل‌های مالی انجام نمی‌شود و بسیاری از مدل‌های کلاسیک ارزش‌گذاری در شرایط فعلی اقتصاد کشور کارایی محدودی دارند.

وی ادامه داد: نوسانات نرخ بهره، تورم، تغییرات هزینه تأمین مالی و شرایط متغیر اقتصادی باعث شده است تحلیل صرفاً مبتنی بر مدل‌های تئوریک دشوار باشد؛ از این رو شناخت صنعت، کیفیت پروژه‌ها و ظرفیت‌های واقعی اقتصادی اهمیت بیشتری پیدا می‌کند.

بازار سرمایه باید نقش پررنگ‌تری در تأمین مالی پروژه‌ها داشته باشد

معاون مالی و اقتصادی توسعه معادن و فلزات تأکید کرد: تجلی با هدف تأمین مالی پروژه‌های توسعه‌ای از طریق بازار سرمایه ایجاد شده و معتقدیم بازار سرمایه باید نقش گسترده‌تری در تأمین مالی طرح‌های معدنی و صنعتی ایفا کند.

وی افزود: ساختار فعلی تجلی ظرفیت مناسبی برای جذب سرمایه و اجرای پروژه‌های بزرگ صنعتی دارد، اما همچنان یکی از چالش‌های اصلی، محدودیت ابزارهای تأمین مالی پروژه‌ها از طریق بازار سرمایه است.

نرخ بازده پروژه‌های تجلی تا ۳۴ درصد

مهرانی با اشاره به پروژه‌های در دست اجرای شرکت گفت: پروژه‌های تجلی عمدتاً در زنجیره فولاد و معدن متمرکز هستند و برآورد می‌شود نرخ بازده داخلی (IRR) آن‌ها بین ۳۲ تا ۳۴ درصد باشد؛ هرچند این نرخ به شرایط بازار، قیمت‌های جهانی و سیاست‌های اقتصادی وابسته است.

وی مهم‌ترین ریسک پروژه‌ها را تغییر مقررات دولتی، سیاست‌های قیمت‌گذاری و شرایط کلان اقتصادی دانست و افزود: این ریسک‌ها در صنایع فولادی، معدنی، پتروشیمی و بانکی همواره وجود دارند.

سرمایه‌گذاری ۱۱۰ میلیون دلاری در پروژه‌ها

معاون مالی و اقتصادی توسعه معادن و فلزات با بیان اینکه تجلی تاکنون حدود ۱۰۰ تا ۱۱۰ میلیون دلار در پروژه‌های مختلف سرمایه‌گذاری کرده است، گفت: بخش عمده هزینه‌های پروژه‌ها نیز عملاً بر مبنای نرخ‌های دلاری محاسبه می‌شود.

وی پروژه کنسانتره شرق خراسان، طرح‌های آهن اسفنجی و پروژه عناصر نادر خاکی را از مهم‌ترین دارایی‌های شرکت عنوان کرد و گفت: این پروژه‌ها به عنوان موتورهای اصلی رشد و ارزش‌آفرینی تجلی در سال‌های آینده شناخته می‌شوند.

ظرفیت‌های نهفته در پروژه‌های در حال تکمیل

مهرانی خاطرنشان کرد: ارزش جایگزینی بسیاری از پروژه‌های تجلی طی سال‌های اخیر به دلیل رشد هزینه‌های اجرا چندین برابر شده است و بخش مهمی از ارزش شرکت در پروژه‌هایی نهفته است که هنوز به بهره‌برداری کامل نرسیده‌اند.

معاون مالی و اقتصادی توسعه معادن و فلزات افزود: ارزش بسیاری از پروژه‌های موجود در پرتفوی تجلی هنوز به طور کامل در قیمت بازار منعکس نشده و بهره‌برداری از طرح‌های در دست اجرا می‌تواند زمینه رشد ارزش شرکت را در سال‌های آینده فراهم کند.